Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 02.06.25 вышел отчёт за 1 квартал 2025 года компании АСТРА (ASTR). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

Группа «Астра» — лидирующий российский разработчик защищенного инфраструктурного ПО (программного обеспечения). Залог успеха компании – импортонезависимая экосистема продуктов и сервисов, которая превосходит предложение российских конкурентов и соответствует уровню глобальных разработчиков аналогичного сегмента.

Если по-простому, то компания разрабатывает ПО, которое является «прокладкой» между железом и прикладным ПО (документооборот, 1С, ERP, CRM и т.п.). Флагманский продукт – операционная система Астра, которая базируется на открытом (бесплатном) коде ядра Линукс, при этом имеет встроенные средства защиты, сертифицированные регуляторами в России и Беларуси.

Доля рынка российских ОС 76%. Доля рынка инфраструктурного российского ПО 21%. Общее число сотрудников около 3тыс человек.

Компания развивает экосистему продуктов во всех основных нишах инфраструктурного ПО. На данный момент это 25 программ, покрывающие все основные нужды заказчиков. Часть из них была разработана, а часть приобретена у партнеров.

Среди клиентов крупнейшие компании РФ: ВТБ, Росатом, РЖД, ГазпромНефть, ПСБ, Роснефть, Татнефть, Ростех и т.п.

В Группу входят 11 основных компаний. Контролирующий акционер Фролов Д.В. с долей 64,9% акций. 4% акций находится на балансе дочерних компаний (для программы мотивации). Free Float 15,6%.

Текущая цена акций.

Нисходящий тренд длится более года. Падение с максимумов около 45%. А снижение с начала года составляет 17%. И на данный момент котировки ниже цен первого дня торгов после IPO. Но правда, само размещение проходило по цене 333₽.

Операционные результаты.

Отгрузки в 1Q 2025 выросли всего на 3% г/г. Но нельзя забывать про сезонность: на первые полугодия обычно приходится менее трети отгрузок, а на четвертые кварталы – около половины.

Структура выручки: 40% ОС Астра, 20% экосистемные продукты, 36% на сопровождение. Причём заметен планомерный рост доли сопровождения.

Финансовые результаты.

Как быстро и легко разбираться в финансовой отчётности, простыми словами рассказывается в соответствующих видео на наших YouTube и RuTube каналах.

Результаты за 1Q 2025:

• Выручка 3,1 млрд (+70% г/г);
• Операционные расходы 3 млрд (+54% г/г).
• Операционная прибыль 0,2 млрд (а год назад -0,06 млрд);
• Финансовые доходы-расходы 0,1 млрд (-2,5х г/г);
• Чистая прибыль (ЧП) 0,22 млрд (-10% г/г);
• ЧП скорр 0,25 млрд (+28% г/г).

Выручка +70% г/г. Существенный вклад внесли признание выручки от ранее осуществленных отгрузок и рост выручки от сопровождения. Операционные расходы +54%. Здесь определяющее – это рост на 43% отчислений на зарплаты. Операционная прибыль вышла в положительную зону. Плюс у компании финансовые доходы превышают расходы. В итоге, ЧП снизилась на 10%. А ЧП, скорректированная на программу мотивации, выросла на 28%.

Выручка и EBITDA в 1Q 2024 лучше г/г. Отмечу, что эти результаты не очень показательны, т.к. определяющим является 4 квартал, на который приходится до 50% продаж (аналогично Позитиву и некоторым другим IT компаниям). А там пока всё неплохо. Также позитивно, что и в другие кварталы компания удерживает ЧП в положительной зоне.

Астра сохраняет лидерство по темпам роста выручки среди публичных российских технологических компаний по итогам 2024 года.

Баланс.

Изменения с начала года:

• Капитал 7,7 млрд (+4%).
• НМА и Гудвил 5,8 млрд (+5%).
• Денежные средства 2,7 млрд (+2х).
• Дебиторская задолженность 3,5 млрд (-2х).
• Суммарные кредиты и займы 2,6 млрд (-10%).
• Гос субсидии 0,01 млрд. Имеется ввиду льготное кредитование, субсидированное государством.

Таким образом, за счет сокращения дебиторской задолженности (покупатели рассчитывается по договорам), чистый долг стал отрицательным. Финансовое состояние хорошее.

Денежные потоки.

Денежные потоки 1Q 2025:

• Операционный: +3,4 млрд (+54% г/г). Рост благодаря выплатам покупателей.
• Инвестиционный: -1,2 млрд (+2х г/г). На кап затраты пришлось 1,2 млрд.
• Финансовый: -0,9 млрд. На 0,3 млрд уменьшен долг. И 0,5 млрд ушло на дивиденды.

Традиционно, в первых кварталах свободный денежный поток высокий, так получается за счет того, что на этот период приходятся основные выплаты покупателей. В 1Q 2025 FCF рекордный = +2,2 млрд.

Дивиденды и обратный выкуп.

В конце 2024 года была обновлена дивидендная политика. Условия ухудшились:

• при ND/скорр EBITDA < 1 не менее 25% от ЧП скорр — CAPEX.
• при 1 < ND/скорр EBITDA < 2 не менее 15% от ЧП скорр — CAPEX.
• при 2 < ND/скорр EBITDA < 3 на усмотрение СД.

27.05.25 Совет директоров рекомендовал выплатить финальный дивиденды за 2024 год в размере 3,1₽ на акцию (менее 1% доходности). Дата отсечки 10.07.25. Собрание 27.06.25. В случае утверждения, суммарные дивиденды за 2024 год составят 13,7₽ (доходность 3,5%).

Вообще дивиденды низкие, т.к. это скорее некий бонус. Астра — это классическая компания роста, и основную отдачу стоит ожидать от роста курсовой стоимости акций.

21.04.25 Совет директоров принял решение о целесообразности обратного выкупа до 2 млн акций (buyback), что эквивалентно примерно 1% уставного капитала компании.

Перспективы.

Из-за текущей геополитической ситуации, в РФ возникла острая необходимость в импортозамещении иностранного ПО, в результате чего продукция Астры стала очень востребованной. По данным компании Strategy Partners, у российских разработчиков есть большой потенциал на местном рынке инфраструктурного ПО. Ожидается ежегодный рост продаж на 31% до 2030 года. Но пока Астра растёт быстрее.

Похоже, что прошлую цель по утроению ЧП с 2023 по 2025г, выполнить не удастся. Новая тактическая цель — двухкратный рост чистой прибыли по итогам 2026 года относительно 2024 года. Для ее достижения, компания запустила новый раунд долгосрочной программы мотивации. Он будет проводится за счет 2,5 млн акций квазиказначейского пакета (без дополнительной эмиссии) и распространится на топ-менеджмент и ключевых сотрудников.

Компания продолжает обновлять старые и разрабатывать новые продукты. Возможен выход на международные рынки.

Также отмечу, что в 2024 году появились слухи, что крупнейшие российские IT-компании обсуждали покупку российских разработчиков операционных систем, в том числе и Астры

Риски.

• Возможное снижение темпов роста, что может повлечь существенное падение котировок.
• Иностранные вендоры. Доля их ПО до сих пор огромна. Это лидеры мирового рынка. Сейчас Астра пытается заместить продукцию таких известных иностранных брендов как: Microsoft, Oracle, IBM, Red Hat и т.п. В случае геополитической разрядки есть большой риск, что они перестанут терять долю рынка.
• Конкуренция внутри РФ.
• Снижение господдержки. С 2025 налог на прибыль для IT компаний увеличен с 0 до 5%.
• В будущем не исключены дальнейшие доп эмиссии.

Мультипликаторы.

По мультипликаторам компания оценена ниже средне исторических значений:

• Капитализация = 82 млрд (цена акции 389₽);
• EV/EBITDA = 11,6;
• P/E = 14,1; P/S = 4,4; P/B = 10,5;
• Рентабельность по EBITDA = 38%;
• ROE = 75%, ROA = 35%.

Астра оценена в среднем подороже большинства компаний сектора IT, правда, и рост выручки здесь пока максимальный. Если сбудется прогноз компании, то fwd P/E 2026 ≈ 7. Что в целом совсем немного, учитывая, что рост продолжится и дальше.

Выводы.

Астра — один из российских лидеров в области разработки инфраструктурного ПО. Компания выиграла от текущей геополитической ситуации и трендом на импортозамещение в сфере IT.

Отгрузки в 1Q 2025 выросли слабо, что является тревожным сигналом. Правда, основные объемы приходятся на второе полугодие. Финансовые результаты достаточно сильные. Финансовое положение хорошее. Свободный денежный поток рекордный.

Суммарные дивиденды за 2024 года могут составить 13,7₽ (3,5% доходности).

Перспективы: ожидается рост продаж российских разработчиков инфраструктурного ПО на 31% ежегодно. Астра планирует удвоить чистую прибыль за два года. Риски: возврат иностранных вендоров, конкуренция, падение темпов роста, доп эмиссии.

Для компании роста мультипликаторы не заоблачные. Если верить в прогнозные темпы роста, расчетная справедливая цена акций 600₽.

Мои сделки.

На данный момент позиция по Астре занимает чуть более 3% от портфеля акций и в минусе на 10%, не считая дивидендов. О всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

————————————————————

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization
• RuTube: https://rutube.ru/channel/26357920