Разбираем реструктуризацию, фин.модель, перспективы
Гарант-Инвест видит основную проблему, которая привела к дефолту в высокой ключевой ставке. И ожидает ее снижения к концу года
Предлагает (условия реструктуризации)
— перенос погашения номинала (100%) на 2030 год
— компенсация невыплаченных купонов и нерыночной ставки через акции. Бонд-холдеры станут акционерами (в сумме 21% уставного капитала)
❗️кто не поддержит реструктуризацию – получит в 10 раз меньше акций
Что ж, идея интересная и творческая. Явное стимулирование быть согласным с реструктуризацией. Но не понятно, за счет чего бизнес выплывет к 2030 году.
Риски
— кворум: набрать 75% очень сложная задача. Но в данном примере у инвесторов есть мотивация через акции
— риск размытия: никто не мешает к 2040 году напечатать любое число новых акций и размыть долю бонд-холдеров
— у акций нет листинга, внебиржа сильно не поможет, т.к. нет интересантов на перекредитованный стресс-актив
(1) c 2026 года прогнозируется снижение операционного денежного потока на 40% относительно уже упавшего денежного потока 2025. Примечательно, что не закладывается даже инфляционный рост. Это или консервативная модель (что хорошо), или нулевая эффективность менеджмента (плохо)
(2) закладывается агрессивное снижение ставки по кредитам. А что если нет? Реструктуризация – это уже стресс-сценарий. И лучше исходить из консервативных оценок
(3) за 2025-26 года планируется реализация объектов на 13,5 млрд. При этом, бонд-холдерам не достанется ничего из этой суммы. Эти деньги просто растворяются в фин.модели
(4) для погашения 14,5 млрд облигаций Гарант-Инвест планирует привлечь 14,8 млрд кредита. Иными словами, фин.модель 💩 уже на этапе Excel. В жизни обычно еще хуже
Исходя из долга по облигациям (14 млрд) и кредитам (22 млрд) + учитывая продажу активов – банки получают мясо, бонд-холдеры капусту (не ту капусту, которую хотелось бы😉). В среднем – голубцы
Что мы бы изменили?
— амортизация облигаций
— по купону (10% годовых) это ок, т.к. компания не тянет рыночную ставку. И вариантов не много: или списывать часть номинала, или снижать ставку.
Статистика реструктуризаций не за бонд-холдеров. Для внесения изменений необеходимо собрать согласия 75% держателей выпуска. Это сложно. Но успешные кейсы есть (S7, Мечел, в какое-то время Сибирский гостинец). Здорово, что менеджмент предпринимает действия, чтобы решить проблему. И хорошо, что условия реструктризации не такие грабительские, как уОбуви России. Возможно, перед нами новая голубая фишка 2030😉
Мы придерживаемся стратегии тотальной диверсификации и вложений в сравнительно высокий рейтинг. Наша философия👈
👉запустили Кот.Финанс PRO. Наш супер канал про бонды
—
Спасибо, что читаете нас❤
Подписывайтесь, чтобы не пропустить новые выпуски!