Сравнение российских активов с мировыми

Динамика глобальных активов с начала года указывает на повышенный спрос на риск, несмотря на жесткую денежно-кредитную политику и высокие ставки во всем мире, а также высокую инфляцию, особенно в развивающихся странах.

Рынок акций продолжает опережать по доходности рынок облигаций, денежный и сырьевой рынки. Инвесторов прежде всего интересует быстрорастущий IT-рынок как в США, так и в России. Российский IT-рынок находится на начальном этапе развития, тогда как в США этот сектор перегрет. Доля «великолепной семерки” (семи самых дорогих IT-компаний) в индексе S&P 500 превышает 35%, и они обеспечивают 46% совокупного роста индекса NASDAQ 100. При этом акции российских IT-компаний по темпам роста (при пересчете в доллары США) опережают индекс NASDAQ.

Также важно отметить, что с начала года опережающий рост демонстрировали фондовые рынки развивающихся стран, в особенности Турции, Индии и Юго-Восточной Азии. Если же говорить о развитых странах, то наблюдается колоссальный разрыв между фондовым рынком США и Европы, включая Великобританию, которая, помимо замедления экономического роста, переживает политический кризис.

Среди сырьевых активов золото дорожает быстрее всего на фоне глобальной политической нестабильности, а цены на нефть растут из-за напряженности на Ближнем Востоке, которая продолжит усиливаться, и этот регион останется одним из эпицентров глобального геополитического кризиса.

Низкий глобальный спрос на облигации с фиксированной доходностью вполне очевиден, но в то же время наблюдается повышенный спрос на еврооблигации развивающихся рынков и высокодоходные облигации. Судя по динамике гособлигаций США и высоконадежных американских облигаций, рынок пока не рассчитывает на активное снижение ставок Федрезерва. Консенсус-прогноз предполагает снижение ставки ФРС на 50 б. п. в 2024 году и на 120 б. п.  до конца 2025 г.

Среди российских активов по доходности явно выделяются акции технологического сектора.

Обзор российского рынка акций в 2024 г.

В 2024 г. можно выделить два основных периода для динамики индекса МосБиржи: рост с начала года до 17 мая и коррекция после этой даты. Ключевыми драйверами в период роста были:

•восстановление рынка после просадки в декабре 2023 г.;
•ожидание снижения ставки ЦБ в 2П24;
•улучшение прогнозов ЦБ по чистой прибыли банковского сектора в 2024 г. (в начале года прогноз был минус 24%, а в мае — плюс 0-10%);
•рекордные дивиденды Сбера;
•рост потребительского кредитования;
•рост цен на нефть (Urals подорожала на 15%);
•рост цен на золото (на 20%).
•возобновление дивидендных выплат от компаний черной металлургии.

В текущем году индекс МосБиржи достиг максимума 17 мая (3 502 пункта), после чего началась коррекция. Падение рынка вызвали следующие факторы:

•рекомендация Газпрома (имеющего большой вес в индексе МосБиржи) не выплачивать дивиденды по итогам 2023 г.;
•санкции против Московской биржи, НКЦ и НКД;
•повышение налоговых ставок для населения и бизнеса;
•проблемы с проведением платежей за импорт товаров;
•резкое ужесточение риторики ЦБ на фоне ускорения инфляции — участники рынка стали прогнозировать повышение ключевой ставки вместо снижения, а также сохранение ставки на высоком уровне в течение длительного времени;
•переток средств инвесторов из акций в депозиты и фонды ликвидности, привлекательность которых выросла на фоне высокой ставки ЦБ.

Лидеры и аутсайдеры среди секторов в текущем году

Сектор информационных технологий значительно опередил по темпам роста другие сектора. Основной вклад внесли такие бумаги, как Ozon, Группа Позитив и HeadHunter.

Худший результат показал сектор химии и нефтехимии вследствие снижения цен на удобрения на внешних рынках. Одинаково слабой была динамика таких акций, как ФосАгро, Акрон, КуйбышевАзот и Казаньоргсинтез.

Лидеры и аутсайдеры среди компаний 1 и 2 эшелона в текущем году

Причины роста компаний-лидеров:

Банк «Санкт-Петербург» – повышение ставки ЦБ.

Аэрофлот – рост числа внутренних перевозок и тарифов.

Группа Позитив — улучшение параметров допэмиссии, рост рынка информационной безопасности, импортозамещение.

Ozon — рост рынка электронной коммерции и финансового направления компании.

HeadHunter — высокий спрос бизнеса на соискателей из-за дефицита кадров в стране, а также высокая ставка ЦБ.

Причины падения компаний-аутсайдеров:

Мечел — падение цен на коксующийся уголь на внешних рынках.

Segezha Group — чрезмерная долговая нагрузка и риск допэмиссии.

Новатэк — попадание проекта «Арктик СПГ — 2» под блокирующие санкции.

Группа «Самолет» — повышение ставки ЦБ, высокий долг.

Совкомфлот — снижение мировых ставок фрахта.

Прогноз для индекса Мосбиржи на II полугодие 2024 г.

Мы считаем, что ставка ЦБ и геополитика останутся основными определяющими факторами для динамики индекса МосБиржи в текущем году.

Ниже мы рассматриваем три сценария изменения индекса МосБиржи в 2П24 в зависимости от ставки ЦБ и геополитики: позитивный, нейтральный и негативный.

Мы считаем, что в 2П24 ситуация на рынке акций будет развиваться по позитивному сценарию.

Позитивный сценарий

В основе позитивного сценария лежит прогноз ЦБ, согласно которому пик инфляции придется на июль, а в 3К24 она будет замедляться. Мы считаем, что до изменения инфляционных трендов ЦБ на заседании 26 июля поднимет ставку на 1,0-1,5 п. п. до 17,0-17,5%, но его риторика будет менее жесткой с учетом последних данных по недельной инфляции в РФ (в период с 9 по 15 июля потребительские цены выросли на 0,11% против 0,27% и 0,66% в предыдущие две недели, а в годовом выражении инфляция замедлилась с 9,25% до 9,19%). Также ЦБ должен опубликовать среднесрочный прогноз ключевой ставки, нейтральной ставки, прогнозы инфляции и темпов роста экономики. В позитивном сценарии мы закладываем высокую вероятность того, что дезинфляционный тренд начнет усиливаться, и подтвердится, что в июле был пройден пик инфляции. На этом фоне ЦБ, вероятно, смягчит риторику (в отличие от июньских заявлений), и ожидания рынка изменятся. Уже на следующем опорном заседании ЦБ (в октябре) возможен пересмотр прогнозов, а первое снижение ставки может произойти на более раннем этапе.

Второй позитивный фактор — потенциальные мирные переговоры между Россией и Украиной в текущем году. Вероятность такого сценария, на наш взгляд, существенно выросла благодаря укреплению позиций республиканцев в предвыборной борьбе за пост президента США. После неудачных политических дебатов и покушения на Дональда Трампа резко упал рейтинг действующего президента Джо Байдена (кандидата от демократов), и он отказался баллотироваться на второй срок. При этом популярность Дональда Трампа значительно выросла.

Джо Байден довольно поздно вышел из политической гонки, и демократам будет очень сложно найти достойного соперника Дональду Трампу. При этом Трамп уже заявил, что начнет переговоры с украинским президентом Владимиром Зеленским в ближайшее время и завершит конфликт между Россией и Украиной, как только станет президентом США. Кроме того, он сообщил, что рассматривает возможность ослабления санкций против РФ, применения тарифов в отношении ЕС и введения заградительных пошлин для Китая, особенно в сфере IT-технологий (этот процесс уже запустил Джо Байден).

Дополнительную поддержку российским акциям при позитивном сценарии могут оказать такие факторы, как ускорение расчетов за импорт и повышение спроса на иностранную валюту.

В рамках позитивного сценария мы прогнозируем, что к концу 2024 г. индекс МосБиржи достигнет уровня 4 000 п. (плюс 30%) и выше.

Нейтральный сценарий

Этот сценарий предполагает, что на заседании 26 июля ЦБ повысит ставку на 2 п. п. до 18%. На этом цикл повышения ставки будет завершен, и рынок не будет ждать ее дальнейшего роста (это во многом уже заложено в котировки). Судя по данным Росстата, инфляция за период с начала года по 15 июля (4,79%) уже достигла верхней границы прогнозного диапазона ЦБ на 2024 год (4,3-4,8%). Ранее ЦБ заявлял, что этот диапазон будет пересмотрен в сторону повышения на опорном заседании 26 июля. При этом ЦБ, вероятно, сохранит прежнюю оценку нейтральной ставки (в соответствии с ожиданиями рынка). Мы не ждем ужесточения риторики ЦБ, поскольку последние данные по инфляции не дают для этого оснований. При нейтральном сценарии ключевая ставка останется на достигнутом уровне в 1П25. Ее первое снижение будет возможно уже к концу 1К25, а затем продолжится снижение ставки, если усилятся дезинфляционные тренды. Нейтральный сценарий предполагает, что Дональд Трамп после победы на выборах президента США будет инициировать завершение конфликта между Россией и Украиной, но этот процесс окажется более растянутым по времени. Тем не менее позитивная геополитическая риторика будет поддерживать российский рынок. Решение вопроса об отмене санкций против РФ также затянется.

В рамках нейтрального сценария мы прогнозируем, что к концу 2024 г. индекс Мосбиржи будет на уровне 3 500 п. (плюс 15%).

Негативный сценарий

В этом сценарии мы допускаем, что на заседании 26 июля ЦБ повысит ставку на 2 п. п. до 18%, но не остановится на этом. Со временем ЦБ, вероятно, будет ужесточать риторику, и на следующем опорном заседании (в октябре) она будет поднята до 19%. Цикл повышения ставок может не завершиться до конца года. Также возможно, что будет значительно повышена нейтральная ставка и прогноз инфляции, и это еще больше усилит давление на рынок акций и облигаций. Такие изменения будут обусловлены усилением инфляционных трендов и повышением инфляционных ожиданий на фоне высоких темпов роста кредитования и потребления, а в дальнейшем падение импорта будет приводить к дефициту широкого спектра импортных товаров.

На этом фоне ЦБ продолжит повышать ставку, но более умеренным темпом, чтобы не вызвать резких негативных экономических последствий и не усилить кредитные риски в стране. На достигнутом уровне ставка останется в 1П25, а затем начнется ее снижение.

Геополитическая ситуация при негативном сценарии не изменится, переговоров по урегулированию конфликта с Украиной не будет. Дональд Трамп после победы на выборах президента США будет больше озабочен внутренней политикой и продолжением торговых войн с Китаем. Расчеты по импорту в РФ по-прежнему будут проводиться медленно, и ситуация будет ухудшаться.

В рамках негативного сценария мы прогнозируем, что к концу 2024 г. индекс МосБиржи будет на уровне 2 500 п. (минус 20%).

Лучшие российские акции

Почему мы выбрали именно эти акции

Русагро

•Высокий потенциал рост поставок свинины в Китай.
•Редомициляция и возобновление дивидендных выплат.

Банк «Санкт-Петербург»

•Ставка на финансовый сектор, который видим одним из фаворитов на российском рынке акций.
•Привлекательная оценка. P/B 2024 = 0.8 выглядит низким при ROE=30%.
 

ГК «Элемент»

•Высокий потенциал роста рынка электронно-компонентной базы (30%).
•Привлекательная оценка. EV/EBITDA 2024 = 7.1 выглядит низким при ожидаемом темпе роста компании 40%.
•Повышение уровня листинга способно устранить большую часть падения акций из-за низкой ликвидности.

Московская биржа

•Рост комиссионных доходов вследствие роста оборота торгов и роста тарифов на всех рынках биржи.
•Рост процентных доходов благодаря высокой ставке ЦБ.

Европлан

•Высокий потенциал роста рынка автолизинга. 

Диасофт

•Импортозамещение программного обеспечения западных разработчиков.

Астра

•Импортозамещение программного обеспечения западных разработчиков.

Positive Technologies

•Импортозамещение программного обеспечения западных разработчиков.

HeadHunter

•Бенефициар дефицита на рынке труда.
•Бенефициар высоких процентных ставок.
•Возобновление дивидендных выплат.

Циан

•Перспективы монетизации клиентской базы.
•Редомициляция и потенциал начать платить дивиденды.

Сбер

•Ставка на финансовый сектор, который видим одним из фаворитов на российском рынке акций.
•Высокая дивидендная доходность.

Озон

•Высокий потенциал роста маркетплейсов.•Развитие финансового направления компании.

Сравнительный анализ технологических компаний

Сравнительный анализ финансовых компаний