Предстоящее заседание ЦБ будет «опорным» — по его итогам будут обновлены макропрогнозы, прогнозная траектория ключевой ставки и, скорее всего, оценка диапазона долгосрочной нейтральной ставки. Мы полагаем, что основная дискуссия развернется о повышении ключевой ставки до 17% или 18%, возможен и промежуточный вариант — 17,5%. Более вероятным представляются 18% (в пользу такого варианта говорят значительное отклонение инфляции в мае-июне от базового прогноза ЦБ, существенное повышение инфляционных ожиданий населения за последние 3 месяца и не замедляющийся рост кредитования).
Прогноз ЦБ по инфляции на конец года может быть повышен до 6-7% (сейчас 4,3-4,8%), прогноз роста ВВП на этот год также может быть пересмотрен в сторону повышения (вероятная новая нижняя граница 3% при текущем прогнозе 2,5-3,5%). Одна из развилок состоит в том, даст ли ЦБ после повышения ключевой ставки нейтральный или жесткий сигнал (например, предусмотрев в прогнозе средней ключевой ставки на этот год возможность ее дополнительного повышения сверх 18%). На наш взгляд, повышение ставки выше 18% было бы чрезмерным: при таком уровне ее реальное значение сейчас составляло бы около 9%, а при ожидаемой нами и консенсусом аналитиков инфляции на конец года 6,5% реальная ключевая ставка достигла бы 11,5%. Это уже весьма жесткие ДКУ, особенно при ожидаемом замедлении роста экономической активности со второго полугодия 2024 года.
Утверждение регулятора о необходимости более продолжительного поддержания жестких ДКУ для возвращения инфляции к цели 4% в будущем году означает, что и прогноз ключевой ставки на будущий год (10-12%), скорее всего, будет пересмотрен в сторону повышения. Кроме того, ЦБ дает достаточно четкие сигналы, что в условиях структурной трансформации в экономике для поддержания инфляции на цели, скорее всего, потребуется более высокая нейтральная ставка, которая будет балансировать сбережения и инвестиции.
Мы полагаем, что диапазон долгосрочной нейтральной ставки, соответствующей инфляции 4% и росту экономики на уровне своего потенциала (сейчас ЦБ оценивает ее в 2-3% в реальном выражении или 6-7% в номинальном выражении), может быть пересмотрен до 7-8%, что совпадает с консенсус-прогнозом аналитиков. Это автоматически сдвинет вверх прогноз средней ключевой ставки на 2026 год (в апрельском прогнозе ЦБ 6-7%).
Мы ожидаем прохождения пика годовой инфляции в июле на уровне 9,2%, со снижением примерно к 6,5% до конца года, а также замедления роста розничного кредитования и экономической активности во втором полугодии 2024-го по мере проявления уже по факту ужесточившихся с мая ДКУ, завершения льготной безадресной ипотеки и ужесточения критериев семейной ипотеки с июля, влияния новых макропруденциальных мер ЦБ. В нашем базовом сценарии ключевая ставка до конца года не превысит 18%, к ее снижению ЦБ сможет перейти лишь в будущем году и постепенно понизит ее примерно к 12% к концу 2025 года. Наши прогнозы будут уточнены по итогам заседания ЦБ.
В ожидания денежного и долгового рынка уже полностью заложено повышение ключевой ставки до 17% в июле и до 18% — в течение ближайших месяцев. Исходя из этого, повышение ключевой ставки до 18% с нейтральным сигналом могло бы успокоить рынок, но, в случае жесткого сигнала и прогноза, предусматривающего возможность продолжения повышения ставки, допустим, до 20%, негативная динамика может продолжиться.
Поскольку повышение ставки более чем вероятный сценарий, ориентация на флоатеры по-прежнему оправдана. Они не только (за счет ориентации на рыночные ставки) обеспечат конкурентоспособный уровень денежного потока, но и защитят от процентного риска. Так как из-за постоянного пересчета купона их цена практически не отклоняется от номинала, держатели флоатеров надежно защищены от негативной переоценки портфеля. Иными словами, с точки зрения максимизации доходности при одновременной минимизации волатильности (риска) флоатеры сейчас безальтернативны в долговом сегменте. Читать на Finam.ru
✅Подписывайтесь на наши телеграм-каналы: Финам Инвестиции и Торговые сигналы