После февральского ралли российский рынок и рубль остаются на локальных максимумах. На фоне ажиотажных покупок многие бумаги переоценены. Перечислим некоторые из тех, что сейчас держать особенно опасно.

В чём риски для инвесторов

Геополитика была и остаётся основной поддержкой для рынка акций, но пока это только ожидание перемирия, а не чёткий план действий, подвижки в переговорах или подготовка к смягчению санкций.

Смягчение политики ЦБ также может поддержать рост акций, но и здесь всё только на уровне ожиданий: инфляция снижается медленно, кредиты дорогие, поэтому регулятор склоняется в пользу сохранения ставки на ближайших заседаниях.

В то же время окрепший рубль мешает росту рынка, и прежде всего экспортёрам. Эйфория может смениться разочарованием в любой момент, и тогда первыми полетят вниз самые перекупленные и перегретые акции.

Компании с высокой оценкой

Выделим бумаги, у которых неоправданно высокие мультипликаторы и их текущая рыночная цена не соответствует фундаментальным показателям. Это одни из первых кандидатов на коррекцию, как только инвесторы начнут уходить с рынка.

• Мечел

Растущий чистый убыток, рекордный за последние годы долг больше 4 EBITDA, отрицательный FCF, который с каждым кварталом уходит всё дальше в минус. И на фоне такой картины акции с середины декабря выросли более чем на 50%.

В целом за год (12 месяцев) и обыкновенные, и привилегированные акции Мечела отстают от рынка: просадка отбита лишь частично. Но, учитывая ухудшение показателей, компания сейчас очень дорогая: EV/EBITDA выше 5,3 впервые с 2020 года.

• Сегежа

Компания не выходит из убытков третий год подряд, денежный поток (FCF) отрицательный с 2021 года, долг приближается к 11 EBITDA, что как минимум втрое выше нормы для любой отрасли.

Это не помешало акциям Сегежи выстрелить почти на 40%. Сейчас они торгуются на уровнях августа 2024 года, когда ставка ЦБ была 18%. Чтобы справиться с высокими долгами, компания проводит допэмиссию, основным покупателем которой может стать материнская организация АФК Система. Однако даже после погашения долга оценка останется завышенной.

• ПИК

Застройщики редко публикуют отчёты, но из последних данных за периоды, когда ипотека ещё не была такой дорогой, видно, что поводов для оптимизма нет. При этом акции ПИКа за два с половиной месяца выросли почти вдвое.

Если отталкиваться от размера чистой прибыли за первую половину 2024 года (более свежие данные, вероятно, хуже), то P/E у компании ПИК составляет почти 8,5, чего не было с далёкого 2018 года.

• М.видео

Эти акции тоже среди лидеров роста: почти +50% с середины декабря, в том числе более 10% в феврале. Но бизнес-показатели слабые: долг приближается к 4 EBITDA, чистый убыток сохраняется четыре года подряд.

Как результат, оценка компании не вполне отражает эту суровую реальность. EV/EBITDA порядка 4,9, что выше, чем было в 2023 году и близко к уровням более стабильных 2016–2019 гг.

• РусГидро

Акции компании растут вслед за рынком: около +20% с декабрьского дна, хотя причин для позитива нет. Особенно тревожно выглядит рост долга выше 3 EBITDA и стабильно отрицательный FCF третий год подряд.

РусГидро больше трети выручки тратит на капитальные проекты, которые вряд ли быстро окупятся: оценка по активам (P/B) сейчас самая низкая за всю историю. Но по чистой прибыли и EV/EBITDA РусГидро сейчас дороже, чем была в 2021 году.

Что делать с акциями

В зависимости от вашей стратегии и личного профиля возможны несколько вариантов: держать, продавать, шортить.

• Долгосрочный инвестор

Если вы давно добавили эти акции в портфель и ждёте от них отдачи через годы, можно не менять стратегию, но надо учесть, что в ближайшие месяцы они могут увеличить размер просадки.

• Тактический инвестор

Если вы купили эти акции на волне общего хайпа в расчёте на среднесрочную прибыль, то самое время подумать о частичной или полной продаже. В более стабильных компаниях вы заработаете больше и с меньшим риском.

• Активный трейдер

Если вам интересны сильные движения, стоит присмотреть цель для активного шорта. Сценарий коррекции рынка не гарантирован, но вероятен. Самые крупные плечи — в акциях Мечел ао (x2,6), РусГидро (x2,8) и ПИК (x2,8).

Подробнее о маржинальном кредитовании, в том числе о сделках шорт (игра на понижение), мы рассказывали в этом материале. Если вы неквалифицированный инвестор, то нужно будет подключить эту опцию и пройти короткий тест.

Валерий Емельянов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции