Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 28.06.24 вышел отчёт за 5 месяцев 2024 г. компании ВТБ (VTBR). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Для данной статьи доступна видео версия на Youtube.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

ВТБ – российская финансовая группа, включающая более 20 кредитных и финансовых организаций, работающих во всех сегментах финансового рынка. ВТБ — №2 по активам в РФ после Сбера.

Компания сильнее других финансовых организаций пострадала от текущей геополитической ситуации. В 2022 году были введены санкции со стороны США, Евросоюза и ряда других стран. Банк отключили от системы SWIFT. Также были заморожены международные активы ВТБ. Из позитивных новостей были присоединены банк Открытие и РНКБ.

Ещё в 2023 году были проведены две доп эмиссии объемом 243 млрд. В результате которых, доля государства в капитале банка уменьшилась с 87 до 61,8%.

Текущая цена акций.

В июле 2024 года ВТБ провёл обратный сплит обыкновенных акций с коэффициентом 5000:1. Это было сделано для удобства расчетов при проведении торгов. Таким образом, текущая цена вместо 0,02₽ стала в районе 100₽ за акцию.

На данный момент обыкновенные акции ВТБ стоят в два раза дешевле, чем до начала СВО. Также на графике видно, что с сентября 2023 года акции находятся в даун тренде. За это время котировки снизились на треть.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Результаты за 5М 2024:

• Чистый процентный доход (ЧПД) 244 млрд (-22% г/г). ЧПД — это разница между всеми доходами по кредитам и расходами по депозитам.
• Чистый комиссионный доход (ЧКД) 89,4 млрд (+13% г/г). ЧКД- это доход за различные комиссии, например, за переводы, платежи и т.д.
• Прочие доходы (ПД) 93,8 млрд (-12% г/г).
• Чистый операционный доход (ЧОД = ЧПД+ЧКД+ПД) 427 млрд (-14% г/г).
• Расходы на создание резервов -52 млрд (-22% г/г).
• Операционные расходы -174 млрд (+22% г/г).
• Доход по налогу на прибыль +32,6 млрд;
• Чистая прибыль (ЧП) 233,4 млрд (-3% г/г).

У ВТБ на 22% упали ЧПД – а это основной банковский доход. Причина падения — существенное снижение ЧПМ (чистой процентной маржи) из-за повышения ставки Центробанком. ЧПМ – это ключевой показатель, который отражает разность ставок по кредитам и вкладам. По итогам 5М 2024 он составил 2,1%, хотя год назад был 3,2%. К слову, у Сбера этот показатель 5,8%. Т.е. у ВТБ низкая эффективность, вероятно, банк выдал много кредитов по низким фиксированным ставкам. А у Сбера, наоборот, большая часть кредитов по плавающей ставке, поэтому для него изменения ставки ЦБ менее критично.

Также у ВТБ значимые Прочие доходы (ПД), которые выше ЧКД. Фактически, это разовая прибыль, и далеко не факт, что она повторится в будущем. ВТБ не раскрывает деталей, но в основном текущие ПД приходятся на плановую переоценку некоторых финансовых активов.

Ещё интересный момент – это положительное значение 32 млрд в строке «Расходы по налогам на прибыль». Всё дело в налоговом вычете, который образовался при присоединении банка «Открытие» в размере 58 млрд в апреле.

На годовом горизонте, в глаза бросается провал в 2022 году. Кстати, здесь убыток также в основном связан с прочими расходами. В 2023 году финансовые показатели были рекордными. Результаты за последние 12 месяцев банку удаётся удерживать на значениях, близких к прошлогодним. Но еще раз подчеркнём, что треть ЧП за 5М 2024 – это разовые прочие доходы и налоговые вычеты, но и в 2023г ситуация была аналогичной.

Баланс.

• Кредитный портфель 22,8 трлн (+8,6% с начала года). Рост, как в части юридических, так и физических лиц. Доля розницы 33%.
• Средства клиентов 23,5 трлн (+5,5% с начала года). Средства физических лиц непрерывно растут. А вот средства юридических лиц снизились на 4,5% за месяц. Повлиял сезонный фактор, — компании выплачивали дивиденды и налоги за 1 квартал.
• Собственные средства превысили 2,4 трлн (+11% с начала года).

ВТБ смог восстановить свой капитал после спада 2022 года.

Достаточность капитала.

Справка: нормативы достаточности капитала отражают надежность банка. Они показывают способность банка покрыть финансовые потери за счет собственных средств в случае неплатежеспособности заемщиков. Нормативы рассчитываются по методике ЦБ. Но в самом общем случае, коэффициент достаточности капитала можно рассчитать путем деления капитала банка на его активы.

Нормативы достаточности капитала Банка находятся на уровнях, слегка превышающих регуляторные минимумы. Н20.0 (общий) 9,9% (минимально допустимое значение — 8,25%). Для сравнения, у Сбера Н20.0 = 13,9%, т.е. финансовое положение намного более устойчивое.

Именно низкая достаточность капитала ВТБ – это основное препятствие для выплаты хороших дивидендов. Т.к. их выплата напрямую уменьшает капитал и нормативы могут упасть ниже регуляторных минимумов. Банку нужна стратегия, которая позволит обеспечить непрерывный рост капитала, с возможностью выплачивать дивиденды.

Перспективы и риски.

Не так давно ВТБ опубликовал стратегию до 2026 года. Согласно которой, ЧПМ 2024 ≈2,5%. А по итогам 2026 года 3,6%. Комиссионные доходы должны вырасти. Отношение расходов к доходам снизится. Дивиденды ожидаются только в 2026 году и всего лишь в районе 80 млрд. ЧП 2024 должна быть на уровне прошлого года, т.е. 435 млрд. А по итогам 2026 года уже 650 млрд. Как мы видели, у ВТБ основная проблема – это низкая достаточность капитала. Прогнозируется, что до конца года она снизится до 9,4%. Но затем вырастет в течение двух лет до 10,6%.

Вообще планируется планомерное поэтапное восстановление регуляторных надбавок к коэффициентам достаточности. Правда, недавно вышли новости, что возможно, будут изменения в регулировании банков, которые к слову, инициировал Костин. Зампред Центробанка заявил, что на замену «Базельских» стандартов должен прийти «Воронеж». Возможно, требования к достаточности капитала ВТБ будут снижены.

Кстати, в конце мая Костин заявил, что банк повысил прогноз прибыли по итогам текущего года до 500 млрд. Это на 15% выше, чем в стратегии. Вероятно, так получится благодаря работе по реализации заблокированных активов, объем которых составляет 900 млрд. В частности, в конце июня стало известно, что ВТБ продал часть замороженных активов, правда, с большим дисконтом. Прибыль от сделки составила 16 млрд.

Ещё можно отметить, что в начале июля ВТБ сообщил о намерении выкупить долю «Почты России» в капитале «Почта банка». Если сделка состоится, то ВТБ сможет существенно нарастить клиентскую базу. Но не понятно, будет ли значимый положительный эффект, т.к. при этом вырастут расходы из-за арендной платы. ВТБ оценивает «Почта банк» в один капитал, т.е. в 71 млрд. Таким образом, на сделку может уйти около 36 млрд.

Основной текущий риск – это продолжительная высокая ключевая ставка. В своей стратегии ВТБ закладывал её снижение до 13% к концу 2024 года. А как известно, ЦБ наоборот настраивает всех на существенный рост на ближайшем июльском заседании. Как мы видели выше из-за этого уменьшается ЧПМ, и как следствие, ЧПД, т.е. падает доход от основного банковского бизнеса.

Дивиденды.

Дивидендная политика ВТБ подразумевает выплату не менее 25% от ЧП по МСФО. Ну а так как это государственная компания, то норма выплаты должна быть 50%.

Но из-за проблем с достаточностью капитала дивиденды последние три года не выплачивались. Хотя и до этого доходность была не высока. Как мы видели, согласно стратегии, банк планировал выплаты в размере 80 млрд в 2026 году. Но в начале марта Андрей Костин говорил, что если результаты окажутся лучше бизнес-плана, то выплата дивидендов возможна и по итогам 2024 года.

А в начале июля финансовый директор ВТБ Дмитрий Пьянов заявил, что банк работает над дивидендным сюрпризом.

Исходя из этого вижу 5 сценариев по выплатам за 2024 год:

• Негативный сценарий – это всё-таки выплат не будет, т.к. достаточность капитала низкая.
• Консервативный исходит из того, что чистая прибыль превысила план на 65 млрд, и все эти деньги распределят на дивиденды. Тогда доходность будет около 6%.
• Умеренный сценарий базируется на стратегии, согласно которой планировали платить 80 млрд, тогда доходность может составить 7,5%.
• Есть еще 2 оптимистичных сценария, где расчет делается из 25% и 50% от чистой прибыли, тогда доходность будет выше 11% и 23% соответственно. Но я считаю их маловероятными, т.к. это существенно уменьшит капитал банка.

Вообще, наиболее логично, — не платить ничего. Но т.к. они заявляют о том, что работают над сюрпризом, то полагаю, что можно ориентироваться на доходность до 7,5%.

Мультипликаторы.

По мультипликаторам компания оценена дёшево:

• Капитализация = 1 трлн ₽ (цена акции 100₽)
• P/E = 2,5; P/B = 0,4;
• Fwd P/E 2024 = 2,1;
• ROE = 18.

Также ВТБ стоит дешевле остальных представителей отрасли (данные на 08.07.24, т.е. перед обратным сплитом акций ВТБ).

Выводы.

ВТБ – это банк №2 по активам в России. На 61,8% принадлежит государству.

ЧПД, а это основа банковского бизнеса, падают из-за снижения ЧПМ, на которую в свою очередь влияет ставка ЦБ.

Но ЧП с начала года в целом близка к прошлогодним рекордным показателям. Правда, треть прибыли –это разовые прочие доходы и налоговые вычеты.

Кредитный портфель вырос на 8,6%, а средства клиентов на 5,5% с начала года.

Капитал банка уже превысил значения, которые были до специальной военной операции. Но всё же его уровень достаточности только слегка превышает регуляторные минимумы.

Из-за проблем с достаточностью капитала дивиденды последние три года не выплачивались. Но менеджмент заявил, что банк работает над дивидендным сюрпризом. Скорее всего, доходность по итогам 2024 года будет не выше 7,5%.

У ВТБ есть стратегия развития, согласно которой чистая прибыль должна вырасти в 1,5 раза за 3 года. И достаточность капитала должна немного улучшится.

По мультипликаторам компания стоит дёшево. Если ВТБ сможет реализовать стратегию 2026, то очевидно, котировки будут значительно выше. Но основной драйвер связан с возобновлением дивидендов и их размером.

Мои сделки.

Несмотря на дешевизну, покупка акций ВТБ – это спорная идея. Уже было много неприятных историй, начиная с момента IPO. Достаточно посмотреть на график цены акции, на котором виден многолетний даунтренд. Для консервативных инвесторов лучше выбирать Сбербанк.

Я обычно покупаю акции ВТБ спекулятивно. После фиксации прибыли, в конце 2021 года я начал заново формировать позицию по ВТБ. Текущая просадка около 30%. Правда, можно сказать, что я ее уже отбил, т.к. дважды использовал акции в целях налоговой оптимизации. И сейчас брокер отображает прибыль по этой позиции 18%. Напомню, что о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

————————————————————

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization